高溪资产合伙人陈继豪:贵州茅台,目前仍是买入时机

作者:孚嘉 2017-06-19 观点

近期,A股市场剧烈分化,一九效应现象愈演愈烈,不断上演冰火两重天的极端行情。一边是以大盘金融股和消费白马股新高不断,一边是数以百计的个股阴跌不休,创下前期股灾3.0(大盘自2638点以来)的新低。一时间,市场上对漂亮50”的呼声不绝于耳,不少观点认为这代表了A股正趋向于价值投资;也有声音认为,本轮行情漂亮50”大蓝筹的走高并非是真正的价值投资,更像是炒作价值投资这样的题材,A股压根没有存在过所谓的价值投资A股就是个政策市和投机市。

那么,A股有没有价值投资者眼中的机会?A股是否适合价值投资理念?为答疑解惑,央证金研院旗下品牌节目《央证咖feel厅》专访了具有25年投资经历、崇尚价值投资理念、北京高溪资产管理有限公司合伙人-陈继豪。

以下是本期《央证咖feel厅》的演播实录:

主持人(以下简称):大家好,欢迎收看央证咖feel厅,本期节目的嘉宾是来自于北京高溪资产管理有限公司合伙人-陈继豪。陈总你好!

陈继豪(以下简称):主持人,你好。

问:最近很多人都在谈论这样一个话题:中国股市到底是一个投机市场,还是一个适合长期坚持价值投资的市场。记得中国股市刚成立时,大多数的股民都认为它是一个适合于短期炒作的投机市场;但随着巴菲特这样坚持价值投资的资本大鳄在国内广泛受到欢迎,以及国内投资者教育的不断强化,很多股民对于价值投资理念开始逐渐接受。请问陈总,你认为目前中国股市处在一个什么样的发展阶段?是否存在所谓的价值投资的机会?

陈:好的,主持人。观众朋友们大家好。我认为,目前中国股市处于一个经历此前多轮股灾的调整市。随着监管的不断强化,不少投资基金在股灾中损失较大。那么原因是什么呢?首先,A股是以散户为投资主体的市场,这与80%的投资主体是机构投资者的欧美成熟市场有很大的反差和区别。因此,A股作为一个新兴市场,投机气氛浓重,这也是导致发展20多年来的A股市场牛短熊长。几乎每次牛市过后股市都会调整5-8年之久。那么, 自从2015年回调后,目前仅仅走过2年的时间,这对于A股的休养生息的时间还远远不够。不过,经观察发现,当下监管层频频出手干预市场,目的就是通过不断进化,让A股将来能够更健康地良性向上发展。因为股市不可能带着如制度上的一些缺陷、不规范等病状向上涨,这需要一个成长、进化的过程。所以,我一直认为,未来十年以后,A股可能会达到一万点,甚至都有可能到两万点。未来A股会逐渐向价值投资这样的理念转换,比如说当下A股中,以上证50为代表的大蓝筹股和大白马股近期创下新高,这说明了在弱势行情中,主流资金都在寻找一个安全岛。这个安全岛就是既要把股票的业绩作为重要的考核指标,又要保证该公司未来的成长性。其实,很多投资者目前还没有意识到,当下行情对于一个崇尚价值投资的投资者来说仍是一个较好的进场点。因为,我们所提倡的价值投资就是为了规避那些被过度炒作的概念股和题材股,从政治角度来看,这是一种市场引导,引导投资者逐步向理性投资、价值投资去转换。所以,我认为目前的市场行情也是价值投资的较好的入场时机。

问:好。这就是所谓的价值投资,也许它的持有年限会很长,那么在这个漫长的持股周期中,股票的价格会不断上下波动,那么应该如何理解,价值投资中出现的资产回撤这个问题呢?

陈:我认为资产回撤有两个方面:一方面是因为估值足够低,买入一家上市公司的股票,那么买入以后可以长期持有,不在乎其二级市场的股价波动。另一方面是带有一种投机观念买入,比如说波段操作,低估时买入,待估值偏高卖出。很多时候,由于市场自身的原因,该股票出现下跌,导致股价和实际价值产生了严重背离,如果这种背离完成是市场造成的,与企业经营无任何关系,这类的回撤需要价值投资者在当初买入持有时,需要做好去承受的心理准备。

比如说贵州茅台,2013年跌至100元附近时,其每股收益已回升至5-6元,此时的市盈率已降至8-10倍附近,这代表着严重低估。此时,我依据巴菲特的价值投资理念去买入贵州茅台股票,是看好它未来的发展和估值回归,所以自然不会去在意它短期股价的波动。我认为,作为一个价值投资者,不要过于去关注眼前的利益或是短期的波动,要有一颗强大的心脏,强大的心理承受能力,把眼光放长远。只要不是企业自身经营出现问题,不必要理会短期出现的波动和资产回撤。

问:你认为很远这个时长一般大概是多久?

陈:这个概念如果按照巴菲特的理论来说,很远就是永远。就是说,一支优质股票,我可以终身持有!当年巴菲特为了买入可口可乐这支股票等了7年之久,这是因为当时可口可乐的估值较高,巴菲特用了这么久的时间就是为了等待一个合理的价位去买入并持有。如今,这支股票给他创造了很高的收益,现在他还在持有着可口可乐,可见巴菲特持有该股票的周期已长达30多年之久,在投资组合占比近20%。有人曾在伯克希尔·哈撒韦股东大会上问巴菲特,对于可口可乐这支股票你是否有一个持有的期限?巴菲特当时回答就说,没有期限!所以,我认为崇尚价值投资的投资者若看好并持有某家上市公司的股票,一定要把眼光放长远了,若是强加给其一个持有期限的话,就等于把自己给禁锢住了。

问:好的。刚才你所说的巴菲特看好的可口可乐,在中国就相当于贵州茅台了。刚才你也讲到,茅台已上涨至464元这样的高位,是目前A股单价最高的个股。请问,在目前这个高价,你还认为其具有价值投资的机会吗?

陈:其实,曾经也有个投资者问过我这个问题。当时茅台价格是每股100多元,PE估值20倍左右。我当时告诉他,价值投资者首要考虑的问题就是股票的PE是否合理。而如今,茅台虽然创了历史新高,但目前的动态PE仍是23倍。据前几日去茅台开股东大会获得的信息所知,目前茅台酒已完全转为卖方市场,这预示着,今后至少3年该股票的趋势是向上的。当时李总也强调了这一点,就是茅台到2020年的趋势会一直向上,而且要打造千亿的市场。当时我在想,目前茅台只有四、五百亿,要达到千亿的话,其还有一倍的上升空间,从17年一季报业绩数据来看,茅台在未来三年周期内的增长势头是非常强的。另外,如果实现千亿这个目标,市值应该会突破万亿,这是什么概念?目前茅台的市值接近5000亿元,股价还需要上涨1倍才能达到。那么,从价值投资这个角度去分析,几年后再回头看,茅台目前400多元的价位其实并不高,很多投资者会觉得没有现在买入很可惜。

问:对于中国来说,白酒这个行业,上市公司不仅只有茅台这一家,还有五粮液等等其他白酒企业,那为何独独茅台一枝独秀,一直上涨呢?

陈:这次去茅台参加股东大会有一个很深的感触就是:不亲自去茅台参观调研可能感受不到它的那种伟大,这个企业有多么深厚的底蕴。参观茅台的酿酒车间感觉很传统,不是现在所谓的工业4.0、工业化,它完全是传统的手工工艺,只酿酒,不做别的。那么从价值投资这个角度去分析,就要看这家企业的产品是否具有垄断性,或者说其护城河是否足够宽、壁垒是否足够高。从茅台的成长历程来看,其从之前高端消费的受众群体慢慢转型于民间消费,而民间消费的发展势头出乎意料的又快又好。

随着人们生活水平和收入增长的不断提高,消费也不断在升级,很多人都希望体验高端消费,去喝更好的酒。而其他白酒品牌,比如五粮液、泸州老窖的增长势头其实也是很快的,每年增长率并不低于茅台,只能说在品牌影响力方面有一定的差距。其实,目前五粮液和泸州老窖的股价也都创出了新高,这说明了在高端白酒这个领域里,它们指引了消费升级这个方向,在消费升级这个大环境之下,很多人会更注重品质,更重于享受,更重于体验。

问:我们知道,美股的价值投资可能更注重类似高科技的产业。请问,在A股市场,除了白酒这类的行业,还有哪些行业、板块具有价值投资的选择标的?

陈:其实,根据巴菲特近年来价值投资的这个过程,可以发现一个规律就是:其投资标的都是与有关,比如喜事果糖、可口可乐,包括医药。他认为,不管经济如何变化,这个消费产业不会受到太大的影响。那么,在A股市场,从价值投资角度来看,至少从目前来看,类似医药、高端消费、白色家电等这种传统行业是存在较好的价值投资的标的。很多家电股近期也创出了新高,这个行业的产品比较单一,若能把产品做到极致,做到一个企业级别的品牌,我觉得这是价值的体现。

问: 最后我们聊一下这个话题:有人说价值投资的持有周期是十年,那么如何来判断这个持有资产的属性?需要每隔一个十年就要止盈止损吗?

陈:并不是这样。这种十年的周期其实只是一个模糊的概念。巴菲特曾经说道,如果你买入这支股票,打算持有十年的话,那就不要持有10分钟。现在我们把这个概念引申一下,比如买入像茅台这样的股票,打算持有十年,我觉得这个时间有点短,因为十年里有时你是看不清楚的。从价值投资的角度来看,要长期的去跟踪,应该远远超过十年,只要它的上升趋势不改变,就一路持有。

问:那么,你认为价值投资的时间年限是没有期限的?

陈:没有期限。

问:就不一定是他们所说,十年就搞定?

陈:对,是这样的。

问:好的,非常感谢陈总今天做客我们的演播室,和大家聊了关于相关价值投资的诸多理念,以上就是本期节目的全部内容,感谢你的收看!下期,我们再见!                  

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