(独家观点)美联储“紧缩”超预期,资本市场如何演绎?

作者:孚嘉 2017-06-30 观点

上一篇文章我们分析了美联储年内两次加息和提前“缩表”计划的来龙去脉和深远影响,现主要通过美联储逐步“紧缩”的货币政策来探析对海内外资本市场的影响,尤其是对美元指数、美股、A股和人民币汇率带来哪些影响?本文观点仅供各位投资者商榷参考,同时也欢迎大家在留言区发表不同的观点和见解。

一、美元指数

通过上图(美指日线图)可见,近期美元指数走出多个下跌小波浪,美指阶段性弱势的原因主要有两点:

1、市场发现特朗普主张的“减税+扩大基建”的扩张性政策落地难度很大,其中一万亿基建以及税改政策陷入了三方博弈,预计后期推行难度较大;加上其刚上台时美指出现快速上涨透支了利好预期,这两方面合力导致了本轮美元指数走跌,出现“逆特朗普行情”

2、近期欧洲经济走势良好,叠加欧洲政治逐渐明朗(法国大选黑天鹅并没有出现)导致欧元走强,“撬动”美元指数走弱。具体来看:20164季度以来,欧洲经济持续进入复苏阶段。数据显示,欧元区采购经理指数PMI2016851.7持续上升至20175月的57.0水平,欧元区HICP通胀数据从20165-0.1回升至1.9的水平,反映出欧洲经济良好;其次,法国“特朗普”勒庞落选,亲欧的马克龙当选,法国退欧风险基本降至零点;最后,英国大选尘埃落定,特雷莎 ·梅领导的保守党失去了单独组阁权,导致英国硬退欧充满不确定性。

但需要强调的是,美联储鹰派“紧缩”的政策基调是确定的,这意味着美元指数长期走强的趋势并没有改变!

首先,美联储年内已二次加息,显示其货币紧缩进程明显加快,要知道美联储在2015年和2016年均只加息了一次,而2017上半年就加息了两次,倘若倒退几个月之前,估计没有人会相信美联储有如何大的转变。

其次,本次美联储明确提出“委员会目前预计在今年开启资产负债表的正常化项目,源于经济发展在总体上符合预期”,以及耶伦表态“可能会相对迅速地实施资产负债表计划”,这意味着“缩表”进程的提前超出了市场预期,这将是美元中长期走强的重要支撑因素

最后,从技术面来看,虽然前阶段美元指数持续下行,但其绝对中枢水平依旧很高,较2010-201480的中枢水平明显处于重心上移的阶段,仍处于大箱体的中上位置。另外,通过昨夜美联储加息前后美元指数的走势可见(详见下图美指15分钟K线图),短期有望企稳上扬,挑战上一个小波浪底部压力。

总体而言,美元指数短期走势有望企稳小幅度上扬,但空间有限;中期来看,美指大概率震荡上扬,但仍会处于大箱体内部震荡。长期来看,缩表进程一旦落地并有加速预期时,美元指数将会继续上行,有望新高。

二、美股

我们知道,次贷危机爆发后,美联储连续三轮QE之时带动各国央行纷纷推出宽松的货币政策,造成了全球性的流动性泛滥。充裕的流动性推高了资本的风险偏好,因此较多资本流入了新兴国家和地区,推高了当地资产价格。

我们知道,目前美国是世界上的“唯一加息”的发达国家、经济大国。这会导致国际上资金持续涌入美国,并会有相当多的资金直接流向美股和美国楼市,导致美股在估值偏高的背景下仍有可能会被进一步推高。

不过,目前有一个指标需要高度重视——全球信贷脉冲,这是一个观察新增信贷量占GDP比例的指标,该指标的急剧下降往往是全球经济陷入衰退的先兆。据瑞银数据显示,全球信贷脉冲自去年达到峰值后就呈雪崩式下滑,目前已跌去了GDP总额的6%(从占GDP总额4%下跌至占GDP总额-2%),这像极了10年前的雷曼时刻。因为在过去20年间,全球信贷脉冲在较短时间内下降超4%的情况仅发生过三次:2000年、2008年和现在。

按照既往历史,美国信贷增速大幅下滑一般是经济衰退的前兆,同时信贷收缩出现后最晚4-5个季度就会出现衰退。有分析认为,全球经济有可能在今年下半年崩盘。事实上,近期已经有多位投资大亨对危机发出警告。比如,罗杰斯表示,下一场金融危机将是“我生平见过的最大危机,惨烈程度较08年金融危机有过而无不及”。债王格罗斯认为当前的市场风险已创2008年金融危机之前最高。

综上所述,短期美股有望高位震荡或继续上扬,但需要谨防“黑天鹅”行情。比如上周五,美股科技股集体暴跌,上演黑色星期五行情。长期来看,需要结合“美国经济复苏程度+特朗普扩张性政策主张是否顺利落实”来综合权衡,总体来说,长期风险已大于机会。

三、人民币汇率

分析人民币汇率,的确是一大难题。笔者只能通过梳理近年来人民币走势和背后深意来简要分析,希望能带来抛砖引玉之功效。

2014年以来,人民币汇率渐进步入下跌贬值通道,这与美元走强有着较强的相关性。8.11汇改”之后,人民币开启快速贬值通道,于2016年年底逼近7整数关口,创下近9年来新高。人民币贬值伴随着中国经济增速放缓,引发了大量的资本外流,国内外汇储备连续下降,一度跌破“3万亿”美元整数关口,这引起了上层政治的高度重视。

随后,在央行积极引领和经济企稳的宏观背景下,2017年开门,人民币怒涨1600基点,打爆人民币空头。如今,人民币贬值预期已经收敛,维稳压力有所减轻。今年以来,人民币对美元汇率的表现是超预期的好。今年525日到67日,在岸人民币对美元即期汇率快速升值近一千基点,完成了今年第二轮“反攻”。目前,无论从汇价走势、境内外人民币汇率价差、远期汇率升贴水还是市场成交量来看,市场对人民币贬值的担忧已进一步下降。

海通姜超认为,短期内,人民币对美元趋于稳定。央行在人民币定价中引入“逆周期因子”保驾护航,可以改变由市场预期产生的贬值“惯性”,实际上央行对人民币汇率的影响在增大。5月以来人民币对美元迅速升值阶段性打压了“空头”,再加上美元指数走弱,中美利差仍大,人民币短期或趋于稳定。在这种情况下,央行面临汇率的压力也有所缓解,政策“自由度”提高。

综上所述,中短期来看,虽然美元后市会大概率走强,但目前央行对人民币的控制能力明显占据主导,但年初以来两轮升值已为人民币提供了充足的缓冲空间,全年人民币贬值幅度未必很大。但从1-3年较长周期来看,若中国经济增速若再度出现下滑,美国超预期的“紧缩”货币政策,或是全球再度爆发金融危机,那么人民币汇率只怕难以“独善其身”!另外,技术面显示,人民币长周期贬值通道并没有被破坏(详见上图)。

四、A

每逢美联储召开议息会议,资本市场都是“心惊胆战”,近年来A股对美联储加息的关注度也越来越高。反而,昨天A股市场在美联储加息、全球股市大多数下挫的情况下,却逆势飘红,果然彰显咱大A股的“独特”气质和“个性”风范。

值得一提的是,近期A股走势分化剧烈,上证50新高不断,创业题材股很是惨淡。没想到,昨日在美加息的影响下,上演了“反常”行情——上证50低迷,中小创业等题材股、成长股全面爆发,上演久违的涨停潮。这让不少敏感的投资者嗅到了一丝“先知先觉”的味道,这是否意味着市场风格在悄然转换呢?

事实上,此前推动蓝筹股走强的力量中,海外资金的身影非常明显。此前数据显示,海外资金(包括QFIIRQFII、沪股通、深股通等渠道)过去一年内持续流入,直接推动了蓝筹板块上涨。在贵州茅台、中国平安、海康威视等蓝筹股上,外资进入规模之大、持股比例之高,引人关注。如今,海外资金似乎出现了外流的迹象。港交所数据显示,过去三个交易日(612日到14日),沪股通和深股通的十大成交活跃股都出现明显的资金流出。

在海外资金出现新动向的同时,本土公募与私募机构之间出现较大的分歧。据了解,风格灵活且追求绝对收益的阳光私募资金开始迅速翻多,越来越多知名私募投资经理开始看好“蓝筹行情”。据报道,5月末,私募基金持股的前五大行业集中在金融服务、医药生物、食品饮料、机械设备和家用电器上,显示出对蓝筹板块的看好。

但对规模更大的公募基金而言,目前尚未对大手笔买入蓝筹股达成共识。不少公募基金基金认为,白马蓝筹股的行情演绎至此,估值水平已达到基本合理位置,继续上涨空间已不大。未来A股很可能从此前热门的“价值投资”走向“价值博弈”,优质的成长股和此前被错杀的绩优股很可能迎来一波上涨的行情。

不过,需要提醒各位,当下A股监管层和市场引发了很大的“舆论”,未来需要随时关注监管层的政策和态度风向。同时,也需要高度关注中国经济下半年的走势,以及金融去杠杆进程和成效。

总体来说,当下的A股市场风险大于机会,已不适合普通投资者进入。金融去杠杆是中国资本市场现阶段的主要任务,这一过程将伴随着市场利率大幅走高,倘若利率过高,可能对实体经济带来外溢风险;另外,随着美联储超预期的“紧缩”货币政策,这不仅对全球金融市场带来巨大冲击,也会对我国经济和资本市场带来“抽血”效应。

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