中国投资市场到底有没有价值投资?

作者:林琢 2017-08-01 专访

九一金融投资官宋传胜:价值投资在A股市场空间有限,智能投顾是未来方向

本期观点:没有

本期嘉宾:宋传胜

毕业于清华大学,九一金融投资官,决策委员会会员,过往有多年的投资经验,筹建参与主导了多个产品的建设和运营,对量化对冲有深刻的认知。

在上期《央证咖feel厅》中,嘉宾北京高溪资产管理有限公司合伙人陈继豪认为,中国投资市场有价值投资,目前就是崇尚价值投资者较好的入场时机。节目播出后,引起了广泛讨论和争辩,许多观众认为A股市场不存在价值投资。那么中国投资市场究竟是否有价值投资,又是否适合价值投资,未来投资者可以选择什么样的方向?为答疑解惑,央证金研院旗下品牌节目《央证咖feel厅》专访了有多年投资经验的九一金融投资官宋传胜。

以下是本期《央证咖feel厅》演播实录:

主持人:目前A股的市场环境由于种种原因并不适合做价值投资,但是巴菲特先生确实投资比亚迪等A股的上市公司,巴菲特不仅是持股,还会参与管理和经营,这是不是他与中国投资市场投资者最本质的区别?

嘉宾:巴菲特的持股理念和散户通常有所不同。价值投资的定义是以低于市场平均水平的价格长期持有有价值的股票(买入价值被低估的证券或者资产)。背后的假设很简单,就是一个公司的价值决定了股票的长期平均价格。很多人把价值投资和基本面分析混淆,跟价值投资相对的一般来讲是趋势投资,跟基本面分析相对的是技术面分析,实际上是两个不同维度的概念。很多人自称价值投资者,但实际上我定义其为伪价值投资者。

说到价值投资,就不能不说巴菲特,众所周知巴菲特的价值投资有三大基本概念:正确的态度、安全边际和内在价值,格雷厄姆注重以财务报表和安全边际为核心的定量分析,给了他非常大的影响。巴菲特在1997年的财富杂志发表了一篇很著名的文章,《通货膨胀如何欺诈股票投资者》,文章里提到了一个重要的观点,股票在经济实质上非常类似于债券。股和债是两个完全不同的事物,巴菲特实际上是以买自债权的方式去购买股票,而散户通常是在二级市场购买股票,巴菲特能持续投资一家公司,在董事会有投票权,可以对公司未来的发展施加自己的影响,与此同时,巴菲特本身的影响力就会促使投资者对一些基金的追捧,这是普通的投资者做不到的。

巴菲特说过,99%的人适合买基金,只有1%的人适合自己投资股票。我认为价值投资不适合大多数人。理由有四点:第一是投资者对要投资的公司的了解程度。通常投资者对其了解越多越多,就越不敢参与。巴菲特比尔盖茨是好朋友,几十年来从来没有投资过微软,错过了美股最大的成长股之一。而A股市场,很多价值投资者一般几天之内就会以为对公司很了解,也会开始重金参与“价值投资”,他们了解的途径就是听听分析师的分析,或者看看研报,建立在这种了解基础上的价值投资基础是非常薄弱的。

第二,合理的估值。即使公司总经理也不敢说自己深刻理解这个公司,更别提合理估值。例如马化腾之于腾讯应当最为理解最近几次大规模减持都是发生在腾讯股价的底部区域。公司发展是动态的事情,未来的不确定性就导致了投资者的估值方法、预期有巨大差异。

第三,A股的市场环境。同美国相比,很多优秀的公司都不会在A股上市,市场只能追捧不那么好的公司股票,A股市场符合价值投资的标的数量上比较稀少,类似漂亮50的白马股,未来的增长空间是有限的。一般来说做价值投资的人希望找那些股价比较低而且未来增长间比较的股票,严格来讲这些标的也不是特别适合来做价值投资。在国内发展比较的公司像腾讯、阿里,都是在纳斯达克或港股上市,在A股市场,在A股市场,系统性机会和系统性风险每几年就来一轮,价值投资只研究个股的基本面是不够的,也需要市场博弈的经验。就算投资标的是“真的”有价值,价值回归也需要时间,而回归时间一般是不确定的。另外,A股市场很长一段时间监管强度不够,导致价值一直较高,大量的A股股民都会用A股的投资思想进行抄底,导致A股的价值投资的环境不太好。

第四,持有十年是巴菲特一切理论奏效的必要条件。那么普通的散户有没有这样的足够的资金去放在那里10年不动,这是非常值得商榷的。巴菲特认为,持股10年是投资的安全边界,如果没有这样的一笔闲置资金,那你就是在裸泳。基于这四点,我认为价值投资A股市场空间是有限的。

主持人:您的观点是价值投资在当前的A股是不太行得通的,那您有什么其他的比较有效的投资方法可以介绍给我们的散户吗?

嘉宾:巴菲特说过,99%的股民实际上是投资基金的,投资基金在过去几年有很多系统性的机会,ETF投资也比较适合普通投资者。智能投顾是未来的方向用人工智能的方法去对投资标的进行筛选、择时,且在过程中可以避免个人判断的一些失误,未来人工智能应当能够横扫大部分的散户。

主持人:您提到的价值投资趋势投资,这里面的区别您能跟我们介绍一下

嘉宾:价值投资一定是对投资的企业非常了解,不会跟风改变仓位,不会频繁买卖。最近很多人买入茅台,而不是在熊市的时候就持有。价值投资就是在下跌的时候投资者也会坚定去持有这样的标的,而趋势投资者只会大幅上涨的时候去投资这些企业。

 

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