一九终打破 量化渐回暖 --央证金研院9月量化专题月报

作者:石晗 2017-10-23 策略研究

一、月度市场回顾 

1、市场表现

十一长假的结束正式宣告四季度的开始,随着经济企稳,国内外环境噪音减少,市场情绪正在逐步回暖。经济基本面来看,尽管8月份和9月份经济数据有所回落,不及预期,但是韧性仍存,市场反应也较为温和。目前中国经济正在换挡期,正由“重量”向“重质”转变,短期看难免有起伏和峰谷,这并不影响经济长期向好的趋势。另外,恰逢十九大召开在即,今年不确定性之一的政策面也将以稳为主。

截止2017年9月30日,共有9391家私募管理公司合计发行了34020只私募产品;在这些私募产品中,有5727只基金已清盘,剩下28293只私募基金产品。

从私募策略来看,9月份公布净值的私募基金中股票策略收益局首,平均收益率为1.48%,跑赢沪深300指数1.1个百分点; 其次是组合策略,平均收益率为0.9%;而管理期货策略受商品市场大跌的影响,整体表现最差,平均收益分别为0.04%。市场遭遇了一系列的大幅波动后,成交活跃度开始逐渐下滑,再加上一些热门板块缺乏持续的增长动力,导致板块切换十分频繁,市场整体缺少可持续的赚钱机会。

虽然不利于主动管理基金的实盘操作,但对于量化基金,由于充分强调投资纪律性和分散性,也就不易受到市场快速轮动的影响,进而能够获得平均意义上的超额收益。此外,随着时间的推移,量化基金在国内的投资策略也越发成熟,逐渐能够更加适应于国内市场。

2、量化类基金表现

量化基金指主要采用量化投资策略来进行投资组合管理的基金,在基金的投资过程中,量化投资技术几乎覆盖投资全过程。2002年国内市场推出了首只采用量化策略的公募基金,2009年以后,量化基金在数量和规模上都取得了大幅度增长。2016年以来,在整体震荡,表现低迷的市场环境下,量化基金表现出较强的抗跌性,取得了优异的成绩,再一次成为投资的热点。

根据央证金研院与wind数据显示,2006年国内首只私募量化基金由天马资产发行的股票多头量化基金。截止到2017年9月,国内私募市场已有2230支量化产品登记在案。其中,在2015年与2016年当属量化私募的爆发期。受当时国内市场大幅变动的影响,基于量化投资纪律性和分散性,以及就不易受到市场快速轮动的影响,量化策略为私募基金管理人带来更多超额收益。而2017年,行情极端,策略无法做出业绩,规模缩减,难以为继;同时,部分量化私募公司的合伙人离职,公司运转出现困难,团队瓦解,所以截止今年九月,只有141只新产品成立。

相比于10年前的量化策略仅在股票市场筛选因子,如今私募量化遍布各类策略。其中,股票策略的量化依旧占据半壁江山,达1272支,占比57%;其次是管理期货策略(CTA),一共有401支,占比18%;排在第三位是复合各种策略交易的多策略基金,有148支,占比7%;第4第5位是相对价值策略下的两个子策略——市场中性与套利,分别占比6%与4%。这五类策略占到私募量化市场的92%,另外还有183支分布其他各个策略中。

从今年6月开始,股票多头量化策略私募产品平均收益扭亏为盈,主要得益于市场一九行情被打破,量化程序下收获更多高alpha股票。同时,随着今年2月和9月,中金所通过将日内开仓手数放宽到20手,交易保证金下降到15%等多项举措,为股指期货接连松绑,从而带来CTA基金连续几个月取得了正收益。而在9月中下旬,受商品期货整体过热下跌的影响,全月CTA策略仅收获0.04%。套利型策略连续4个月正收益,整体相对平稳,九月的平均收益为0.7%,超过沪深300指数0.32%个百分点。

 二、各类量化基金具体表现 

1、股票量化策略

根据央证金研院数据统计,在九月股票量化策略中更新净值的一共169支,整体平均收益为0.54%。其中正收益占比65%,主要收益集中在0%~3%之间,而首尾收益差距达20.5%。

今年上半年,受单一大盘行情市场风格的影响,股票类量化基金业绩一片惨淡。量化投资策略过于依赖历史统计的量化数据,并且在过去数年里偏重中小市值个股获取超额收益。然而今年市场风格突变,走出的大盘蓝筹行情,这导致量化模型在运行中出现偏差,使得部分量化产品差强人意。

进入6月后,由于市场风格逐步扩散,热点分化个股拥有表现机会,让量化产品业绩出现回暖反弹。同时在九月的表现中,量化策略突现出了自身的抗跌性。

2、市场中性策略

根据央证金研院数据统计,九月市场中性策略中更新净值的一共430支,整体平均收益为0.60%。其中正收益占比62%,主要收益集中在0%~3%之间,而首尾收益差距达24%。

相比于沪深300,市场中性显得更加平稳,三季度以来市场风格分化也在不断缓解,一九行情走势从历史来看也无法长期持续下去。因此从这两方面来看都对市场中性策略的复苏提供了客观条件,从策略的收益性来看,今年9月市场中性策略指数收益率约为0.6%,基本上覆盖了上半年以来的亏损,市场中性策略最坏的时候已经过去,未来会逐步走出低谷。

3、套利策略

根据央证金研院数据统计,在九月套利策略中记录净值产品一共82支,整体平均收益为1.02%,超越沪深300指数0.68个百分点。其中正收益占比82%,主要收益集中在0%~2%之间,而首尾收益差距达9.24%。

相比于其他类型量化,套利策略今年表现稳中有升。特别是期指仓位限制打开后,基差走强,套利策略的收益有望持续增加。

4、管理期货策略

根据央证金研院数据统计,在九月中,管理期货策略中记录净值产品一共489支,整体平均收益为0.22%。其中正收益占比60%,主要收益集中在0%~2%之间,而首尾收益差距是量化子策略中最大,达52.61%。

从今年开始7月商品市场受环保检查、限产政策和需求向好的多重刺激,整体波动率有显著上身。在经济基本面与市场的博弈下,各品种走势出现分化。而九月基于商品市场过热下跌,CTA策略净值有一定的下撤。

CTA是少数不论在市场下跌还是上涨的环境中都能赚钱的策略之一,其中的程序化CTA更是利用计算机技术并且采用一定的数学模型去践行投资理念。所以,从资产配置角度看,CTA基金是一种不可或缺的资产类别。

 三、明星观点 

1、富善投资林成栋:行业低谷期苦练内功 绩优量化私募迎来曙光

随着A股市场“一九”行情逐渐向“三七”行情转变,富善投资认为,阿尔法策略、量化选股策略的绩效表现在逐步增强。与此同时,商品期货的波动率近期也有所提升,未来随着原油期货的上市和股指期货的进一步放开,CTA策略也将渐入佳境。

林成栋表示,6月以来,伴随A股市场“一九”行情的扩散、商品期货市场波动率的上升,富善旗下的三个量化策略产品的收益均在回升,量化基金的整体表现也在回暖。此外,从对冲成本来看,目前IF和IC的年化对冲成本已经维持在一个比较低的水平,并且短期波动已经逐步稳定。富善预计,下半年的对冲成本与上半年相比将持平甚至降低。可以肯定的是,当前的对冲成本有利于对冲策略的建仓和移仓操作。

与此同时,随着市场行情从“一九行情”向“三七”行情转变,量化选股策略的有效性也在逐步增加。“最近我们量化选股策略表现突出,这也说明在相对稳定的市场环境中,经过长期实盘检验的量化选股模型能够获取稳定的超额回报。”对于去年推出的这一策略,林成栋较为满意,该策略也成为公司除了量化对冲、量化CTA策略之外的第三大主流策略。

林成栋表示,对下半年的市场维持谨慎乐观的判断,虽然整体仍然可能呈现区间震荡的走势,但结构性机会可能会更加活跃,整体上对于量化对冲各类策略的发挥较为有利。

不过,他同时强调,随着A股生态环境的变化,市场在未来一段时间内都会延续价值投资的思维,更加关注业绩的确定性、较高的ROE水平和相对合理的估值。这对各公司的选股模型会是一定的考验。“粗放式的发展阶段已经结束了,像过去一样通过简单的模型就能获取很高回报的时代一去不复返了。未来的投资就像"稻草里找针",需要比拼精细化投资管理能力。”林成栋笑言。

2、北京和聚投资:量化投资基本面观点系统化实现

北京和聚投资量化投资经理王伟认为,市场长期是高度有效的,能够稳定持续地战胜指数的投资管理人凤毛麟角。量化投资是将基本面观点进行系统化实现,只有降低投资结果对预测精度的要求,投资者才能在长跑中获胜。

展望后市,在王伟看来,企业利润周期上行的趋势目前看仍在;利率上行告一段落,大幅上行概率较低;大熊市的概率很低;做alpha策略的产品正当时。

王伟表示,当前,在整个量化投资市场,纯粹量化占比较低,未来会慢慢上升到30%、40%的比例。

3、双隆投资:起底量化投资的“前半生”

对于近期多种因子失效的问题,双隆认为,我国证券市场发展时间较短,量化投资的发展更是短短几年。因此,模型往往会将一种短期规律视作普适规律。例如,国内量化对冲基金只是依据过去十多年的历史规律,在当前的多变的市场中隐藏着大的风险。就这层意义而言,量化投资者们需要在市场周期切换时,基于一定投资逻辑对策略模型的风险暴露进行调整,降低模型在各因子维度上的风险暴露。同时,应当着眼于对市场大周期切换与有效因子轮动规律的研究,特别注重与国外市场同期变化的对比,以实现量化模型的快速调整。

从国外几十年的经验来看,通过量化分析手段挖掘股票市场的超额收益是一种持续稳定的投资逻辑,其在海量数据处理方面具有绝对优势。随着自然语言处理、机器学习乃至人工智能等分析手段不断进步,量化投资将继续学习和吸取各家所长,自我完善,为广大投资者提供更为科学和理性的投资方式。

 四、量化小贴士 

量化投资主动而非被动投资

很多人认为,量化投资是依循预先设计好的模型被动执行投资运作,因此与指数化投资一样是属于被动投资。实际上完全相反,量化投资是一种主动投资。量化投资和指数化投资的理论基础完全不同。指数化等被动投资的理论基础是认为市场是完全有效的,任何企图战胜市场的努力都是徒劳的,既然这样,不如就被动地复制指数,以取得与市场一样的收益水平。

而量化投资的理论基础是市场是无效的,或者是弱有效的,因此投资人可以通过对于市场、行业基本面及个别公司的分析,动建构一个可以取得战胜市场的超额收益的组合。因此,量化投资属于主动投资策略。

                                               

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