2017年Q4私募证券基金市场季报

作者:金融研究院 2018-01-22 策略研究

股票主观策略整体走势趋于稳健;市盈率、市净率、股息率因子在第四季度中表现较好;商品期货策略仍在蛰伏。

因为站的更高,所以看的更远。

  市场综述:  


2017年四季度,私募证券市场喜忧参半,虽然股票市场、商品期货市场仍有活跃行业和商品品种上涨,但策略表现均比较平淡。10、11、12月CPI同比增长值为1.90%、1.70%、1.80%,仍然处于近年来的低值区间。PPI跌幅继续加深,市场资金全面偏紧,央行在年底最后一个交易日建立“临时准备金动用安排”,以维稳跨年期间银行体系流动性。


私募基金业绩表现:


私募证券基金业绩表现方面,股票主观策略当季度收获了1.21%的正收益,高于上证综指-1.25%的增长,但不及沪深300四季度5.07%的上涨。股票量化、相对价值(含复合)分别下跌0.13%和上涨1.36%,管理期货当季表现微涨0.01%。


 展望及配置建议:稳健配置抵风险 

 股票主观策略 

2017年四季度策略整体走势趋于稳健,市场中大小盘股分化走势开始缓解。在目前整体金融市场监管较严的环境下,可适当增加股票主观策略的配置,但要注重基金管理人的选择,选择一些风格较为稳健的管理人。

管理期货策略 

商品期货市场四季度走势小有起伏,能源化工类品种四季度涨势喜人。南华商品综合指数最终季度内录得上涨,但管理期货策略却因市场震荡而表现平淡,若想抓取大收益,还需静待商品市场趋势行情的到来。

 股票量化策略 

总体来讲2017年四季度股票量化策略表现略有失常,风险调整后收益逊于其他策略。其中市盈率市净率,股息率因子在第四季度中表现较好。在11月中大盘调整后,部分产品表现反弹较大。建议投资人投资产品前,关注其全年表现。

 相对价值及复合策略 

展望中期,市场大小盘分化行情大概率延续,量化选股战胜沪深300指数存在一定难度,建议低配相对价值策略产品。

风险提示:年底资金面紧张,股票市场与期货市场都难以捕捉趋势性行情。


免责声明:

投资有风险,入市须谨慎。本机构或个人分析、观点,仅做参考,不作为投资决策的依据。本公司及个人不承担任何投资行为产生的相应后果。




 政策事件解读  

2017年10月18日,党的十九大召开,提出中国特色社会主义进入了新时代,我国社会主要矛盾已经转化为人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾;经济从高速增长进入到高质量发展;稳步推进经济转型。新时期金融体制改革重心将转向服务实体经济、货币政策与宏观审慎政策双支柱调控、守住系统性风险底线三个层面。

11月8日,国务院金融稳定发展委员会成立并召开第一次会议。金稳会的主要职责有1)审议金融业改革发展重大规划;2)统筹金融改革发展与监管、统筹协调金融监管重大事项;3)对金融管理部门和地方政府进行业务监督和履职问责。可以看出,金稳会重点工作在于金融改革发展和监管,以及对金融管理部门(一行三会)的监督和协调。预计未来的金融监管将从机构监管向功能监管、行为监管过渡。

11月17日,一行三会及外汇局就《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》公开征求意见,按照资管产品的类型制定统一的监管标准,对同类资管业务做出一致性规定。《指导意见》中,银行理财和非标所受影响最大,公募受益较大,而私募基金的分量并不算大。虽然《指导意见》过渡期直至2019年6月30日,实施“新老划断”,但资管新规的推出仍引起了巨大反响,100万亿的资管市场将受到统一监管的影响,2018年开启资管新元年。

12月29日,央行在2017年最后一个交易日通知建立“临时准备金动用安排”,以维稳跨年期间银行体系流动性,此举估计约释放2万亿左右的流动性。

 2017年12月29日,证监会表态将择机退出股指期货临时性限制措施,向市场传达了一个非常积极的信号,将为机构投资者的操作带来更大的施展空间。股指期货继续恢复到正常水平是大发展方向,但预计仍将延续循序渐进的过程。

 私募市场行情及私募证券基金表现 


(一) 私募市场统计数据

根据中国基金业协会数据,截止十二月份,私募证券基金管理人数量达8467家,较11月增加173家;环比增长2.09%,较2016年12月增长了686家,同比增长8.82%。整个私募行业中证券基金管理人数量占比从2017年10月的38.07%下降到12月的37.72%。

 

管理产品只数方面,12月份私募证券基金的管理只数为32216只,同比增长5201只,增幅为19.25%,但同样数量占比呈现下降趋势,四季度的三个月中,管理数量占比在持续下降,12月数据是48.50%,较10月的49.10%再次下降0.60个百分点。

 

截至四季度末,私募证券投资基金管理规模为22858亿元,较季度初的10月份有所上升。较2016年12月底的27661亿元管理规模有大幅的同比下降。2016年12月的数据是近三年来私募证券投资基金管理规模的峰值数据。


(二) 私募证券基金整体市场表现


私募市场根据管理人投资策略的不同可以将其大致划分为股票主观、股票量化、管理期货、债券策略、相对价值及复合等,央证金研院着重于对私募量化市场的研究,故而将股票量化、相对价值及复合纳入到报告中,而股票主观与管理期货策略在市场中数量与规模都占比巨大,且许多管理人在实际应用中也用到量化思维和模型,故同样将二者纳入到报告中。



央证四大策略指数四季度收益仍然没有跑赢沪深300,这倒不足为奇,现在全市场能跑赢沪深300的自然不多。并且四季度央证股票主观、央证管理期货、央证相对价值策略指数都没有获得正收益,收益分别为-0.324%、-1.617%和-0.028%。仅有股票量化策略在四季度收获了0.031%的正收益。私募证券投资基金四季度的整体收益表现并不尽如人意。


 分策略产品表现 


(一) 股票主观策略


1.股票市场概况


2017年,中国A股市场“二八”分化现象十分明显,大盘股和小盘股的走势呈两极分化模式。这一现象在2017年度最后一个季度稍有缓解。由下图所示的2017年中国A股市场中部分代表性指数走势可以看出,股票市场十月份的走势要相对强劲,虽然国庆八天长假使得整个十月份只有17个交易日,但大小盘依旧走出了一波三折的趋势。之后的两个月却似热情消退一般逐渐走低。



2017年的最后一个季度,各市场指数似乎延续了前三个季度的趋势,由下图所示,除沪深300指数外,其他市场指数如上证综指,中证1000,创业板指外都有不同幅度的下跌。其中以中证1000在2017第四季度的下挫幅度最为明显,下跌幅度高达10.52%。

 

拆分月份来看,十月份绝大多数指数均为上涨趋势,中小板指在2017年10月涨幅达到3.51%。但是紧接而来的十一月,十二月绝大多数指数都呈下跌趋势,跌幅最为明显的依旧为中证1000,-6.26%和-1.90%。从市场角度整体来看,2017年第四季度在经历的10月份的短暂回暖后,有在11月份跌回寒冬,12月份走势趋于平缓。

 

再看央证股票主观策略指数,以及市场中股票主观策略私募基金产品在2017年Q4季度的表现情况,均在十月份实现了正收益,但是综合四季度整体来看,市场中的股票主观策略整体依旧取得了正收益,1.21%。



2017年Q4季度,申万一级行业指数当中,收益率排名前五位的行业分别为食品饮料、家用电器、医疗生物、银行和非银金融,可以看出日用消费品增长动力较足,食品饮料行业涨幅高达16.9%,紧接其后的是家用电器行业涨幅12.016%




十月份表现后五名的行业则分别是计算机、国防军工、轻工制造、传媒以及有色金属。有色金属在此前几个月上涨较多,此次下跌一方面是之前超涨的回调,另一方面黑色金属行业受到黑色系价格下跌的影响。国防军工相关的上市公司部分业绩下滑,影响整个行业指数,但长期来看军工行业会受内需外需的增加而转好。


2. 2017年Q4股票主观策略私募基金产品表现

对比市场整体在2017年第四季度的表现,股票主观类私募基金产品取得了1.2%左右的正收益。 对比上个季度,该策略的收益率确实有了一个大幅度的降低,对比综合2017年整体收益率10.2%,2017年Q4季度,股票主观策略的收益也低于平均季度收益。同时,综合各项风险指标来看,2017Q4季度股票主观策略的表现也并不理想。首先,2017Q4 的最大回撤值4.2%远远高于上个季度的数值0.9%,并且十分接近2017年整年度最大回撤值4.9%。其次,从年化波动率的角度来看,2017年Q4的年化波动率高于上个季度,甚至高于2017年股票主观策略整体波动率。在高波动的同时却并没有产生高收益。最后,综合了风险和收益的夏普比指标也证明了这一点,股票主观策略在2017年度最后一个季度的表现并不理想。

 

虽然对比本身全年以及上个季度的表现,股票主观策略在Q4季度并没有交上一份令人满意的答卷,但是综合整个市场,尤其是中小盘股今年的表现,股票主观策略在2017年度全年能够取得10.2%的收益,在Q4能够依旧保持正收益,还是比较令人满意的。

 

2017年第四季度,在CCTV证券资讯频道数据库中存在有效净值的股票主观产品中,取得了正收益的产品数量只占总数的45%,这个比重并不算高。对比这些产品成立以来的累计收益来看,有70%左右产品获得正收益。

 

具体来看,2017年第四季度,收益超10%的产品仅占比为9.40%,5%~10%的产品占比约11.52%。超过五成的产品收益分布在-5%~5%之间,收益小于-5%的产品则为24.87%,并出现了极少数在第四季度极端亏损的产品。



2017年四季度,股票主观策略的主要量化指标表现,中位数水平要略低于平均水平,结合收益分布来看,虽然收益为正的产品数量仅45%左右,但更多的产品集中于收益在-5%-5%左右,也是由于9%左右的产品收益超10%故而拉升了整体的平均收益率。在最大回撤与年化波动率则同样为平均数略高于中位数,说明平均承受的风险也略高于中位数水平。另外,获得最高收益的产品其当季度收益率为60%左右,表现不俗。


3  代表产品表现分析


本次我们选取了上海朗实投资管理中心(有限合伙)作为典型产品分析,上海朗实投资管理中心公司注册地在上海,公司成立日期为2015年5月,注册资本1000万元,目前运行产品数为5只,管理规模约5亿元。主要合伙人有着十余年的资产管理经验,是一家专注于与中国多层级资本市场的战略投资及资产管理机构,目前公司员工数量较少,投研团队为主要由公司总经理王磊,以及投资总监郑欣两人为主。


其秉承以深入的企业基本面分析为立足点,挑选高质量的证券,把握市场脉络,做中长期投资布局,以获得持续稳定增长的较高的长期投资收益的投资理念,将稳健投资作为最重要的投资理念,将投资的评估放在首位,在对上市公司内在价值分析的基础上,寻求价值被低估的证券;公司投资以长线投资为主,不会因短期的市场波动频繁调仓,过多追逐短期的市场热点。



上海朗实投资的现有产品均不对外开放,新成立产品还属于前期沟通阶段。在此选取其旗下产品“北信盈实663组合投资单一资金信托”进行详细的说明分析。该产品目前管理规模1.9亿元。截止到2017年底,该基金累计收益达13.99%,而对比同期市场指数沪深300则获得了21.78%的收益。在今年市场二八分化严重的情况下,专注于小盘股策略投资的盈实663能取得正收益实属不易,由下图可见,中证1000指数在2017年跌幅显著,与沪深300走势两极分化现象极其明显。

 

由于盈实663组合产品的主要投资对象为中小盘股,该产品为纯股票多头类产品,主要的交易方式为参与A股市场大宗交易,在2017年市场两极分化的环境中能取得13%左右的收益已实属不易。


(二) 股票量化策略


1. 股票量化市场概况


股票市场回暖,热点板块逐一传递。2017年第四季度,略有转折。在10月份沪深300、中小板指和深圳成指涨幅居前。然而沪深300,中小板指从11末出现了严重下滑。中证1000在第四季度初先整体下滑趋势。主题概念方面,第四季度末上海自贸区指数、白马股指数个无线电指数均受大盘影响出现下滑。

 

股票量化策略模型主要分为两大块:风险模型和多因子选股模型,分别用于控制风险和提高收益。风险模型中会纳入行业、市值和风格因子等,分散的行业分布、估值匹配的市值和周期长短风格的策略都会使策略的风险降到最低。

 

第四季度因子分析中,以市盈率,市净率,ILLIQ,股息率为因子指标,回测因子在2017年第四季度收益率表现如下表。测试条件如下:

1.回测时间:2017年1月2日—2017年12月29日和2017年10月3日-2017年12月29日

2.选股范围:全市场股票剔除停牌股票ST股

3.因子选择:

市盈率因子(P/E):总市值除以过去12个月的归属于母公司权益所有者的净利润

市净率因子(P/B):总市值除以母公司股东权益

ILLIQ因子:非流动性因子,过去5日,每亿元成交量引起的股价振幅

股息率因子:上一年每股分红除以股票价格


2017年1月到12月,沪深300全年涨幅20.93%,从下图各因子在2017年的净值走势中可以看出股息率因子在2017年表现非常好,仅仅用股息率单因子选股收益都达到了31.09%。ILLIQ因子在2017年表现可以视为失效因子。市盈率因子作为基础因子虽在2017年未超越大盘,但总体仍然表现不俗。市净率因子在第四季度表现较好,而全年表现欠佳。

 

2017年第四季度只有股息率因子跑赢了大盘指数,其他因子表现欠佳。下图是各因子在2017年全年以及第四季度的净值走势图。



总体来说在2017年第四季度市盈率因子市净率因子以及股息率因子皆有不俗表现。流动性ILLIQ因子全年表现失常,可以归为失效因子寻找新的流动性因子是股票量化策略投资经理亟待解决的事情。


2. 2017年Q4股票量化策略私募基金产品表现


上图是A股各指数及股票量化策略市场走势,股票量化策略产品选自于央证金融研究院数据库。2017年股票量化策略平均年化收益率为8%,夏普比率为0.12. 虽然量化整体策略表现优于央证股票量化指数年化收益率为4%,夏普比率0.06,但是劣于沪深300的整体表现。这可能是由于年终股票市场出现二八分化,量化策略失效所导致。



在第四季度中,尽管沪深300有所回升,但策略仍受到中小创类股票影响较大。全市场股票量化策略收益率为负1%,夏普比率也仅有-0.88. 与此同时在本季度中中证1000与中证500以及中证50年化收益率相差较大。市场总体看好价值投资导致大盘股收益远优于小盘股。股票量化策略中小盘股的超配也可能是导致策略表现欠佳的原因之一。相比于其他类型策略,股票量化型策略与央证股票量化策略指数总体表现相对让人略有失望。


3.代表产品表现分析


股票量化策略中在第四季度表现比较好的一只产品是宁聚量化精选3期证券投资基金,这只产品在测试区间内收益率为7%,同期HS300指数收益为22%,量化央证指数收益为4.6%,中证1000指数收益为-17%. 整体市场涨幅不大。

 

宁聚量化精选3期证券投资基金是宁波宁聚旗下的股票量化型产品,该产品成立于2016年2月5日,基金投资策略主要是股票量化。该产品管理人宁波宁聚资产管理中心(有限合伙)成立于2011年8月,注册资本3000万元人民币。目前运行产品数为74个。谢叶强,葛鹏任该产品基金经理。谢叶强具有硕士研究生学历,先后就职于申银万国证券股份有限公司、浙商证券有限责任公司,现任宁聚资产合伙人、总经理、基金经理。具有16年金融市场投资和研究经历,从事量化投资研究11年,其管理的多只量化对冲产品全部实现良好的正回报。葛鹏同为硕士研究生学历,历任宁波凯建投资管理有限公司副总经理,宁波热电股份有限公司副总经理,宁波宁电投资发展有限公司总经理,现任宁聚资产合伙人、执行董事、基金经理。具有16年金融市场投资和研究经历,长期从事低风险策略下的量化投资管理工作,经其管理的资金连续10年保持每年正收益。



在第四季度中,宁聚量化精选3期证券投资基金表现不凡,年化后收益率高达74%,年化波动率9%,最大回撤仅有1.3%。从净值走势来看,其投资收益主要来自于11月末的股票市场变动。需要注意的是尽管第四季度该产品有着较好表现,其前期表现并不稳定,投资者应注意后续投资风险。

 

上图是A股各指数及股票量化策略市场走势,股票量化策略产品选自于央证金融研究院数据库。2017年股票量化策略平均年化收益率为8%,夏普比率为0.12. 虽然量化整体策略表现优于央证股票量化指数年化收益率为4%,夏普比率0.06,但是劣于沪深300的整体表现。这可能是由于年终股票市场出现二八分化,量化策略失效所导致。

 

(三) 管理期货策略

1.管理期货市场概况


2017年四季度商品期货市场整体呈现温和上涨的态势,南华商品综合指数在季度初经历一小段震荡回落后便开始慢跑向上,使商品指数价格又来到年内前高位置附近。



2017年四季度,南华综合指数上涨4.40%,金属、工业品、能化品皆温和上涨,在经历6-8月的阶段趋势上涨后在阶段高位上再一次多头反弹,四季度金属指数上涨7.45%,工业品指数上涨5.72%,,能化指数上涨4.25%,。而农产品指数则依然震荡回落,季度下跌1.39%,领跌品种为大豆和豆油。贵金属指数下跌2.22%。

 

四季度能化板块的上扬,同国际原油价格不断走高存在诸多同向关联影响。而黑色系基本面大格局仍然没有改变,弱供给、高利润环境是强势因素。



在季度温和上涨的背景下,67.7%的品种录得正收益便不足为奇。其中上涨幅度超过10%的品种有6个。涨幅前10的是甲醇(16.95%),玻璃(14.31%),铁矿石(14.29%),沪镍(13.39%),焦煤(11.51%),沪铜(6.94%),PTA(6.75%),螺纹钢(6.19%),玉米淀粉(5.43%),PP(5.43%)。

 

四季度录得下跌的品种仅仅有10个,分别是豆油(-9.7%),大豆(-9.01%),沪铝(-8.6%),棕榈油(-7.08%),沪银(-2.59%),棉花(-2.45%),焦炭(-2.23),PVC(-2.1%),沪金(-1.89%)。较奇怪的事同为黑色系的焦煤出现在季度涨幅前五的名单中,而焦炭却录得季度下跌。表明现阶段虽然为同产业链的上游品种,但分化行情开始越来越明显。四季度螺纹钢和热轧卷板的分化行情走势分化也是同样情况。究其原因大概是活跃品种内的投机情绪所致。



2017年四季度末12.29日的当日基差数据,受行情走势影响较大。甲醇是四季度内上涨幅度最高的品种,季度涨幅高达16.03%,但因其现货价格上涨在四季度同步上涨,且上涨后的回落较少,才造成了甲醇期货主力合约较现货贴水较多。热卷焦炭等则多是因为四季度下跌幅度远大于现货坚挺水平,造成现货正基差水平超10%。

 

负基差方面,沪胶1805的负基差水平明显多出其他品种好多,现阶段橡胶期现货价格低位徘徊已经,橡胶期货在四季度上涨1.16%,但现货价格却没有什么明显的反弹态势,导致现货价格贴水期货价格较深。未来期货价格如果橡胶基本面没有明显改善的话,沪胶期货价格或将进一步下跌,向现货价格靠拢。



此次摘选的活跃期货品种合约期限结构走势图,表现的态势各不相同。螺纹钢自2016年暴涨后,期限结构一直是近高远低,远期合约1910的价格已经下探到3600附近。甲醇远期合约走低的更加明显。

 

而黑色系中的铁矿石作为炼钢产业链中的上游原材料,虽然现阶段库存积压明显,但因下游成品螺纹钢价格始终居高不下,投资者也开始看多未来铁矿石价格走势。这一高一低的形态,或将说明未来螺纹钢-铁矿石的价差,将进一步收敛趋于正常。


2,2017年Q4管理期货策略私募基金产品表现


虽然商品期货市场价格在四季度迎来阶段上涨,但涨幅力度不大,且其中夹杂不少震荡和短期反转行情,使得管理期货策略CTA产品在四季度的表现并不非常亮眼。南华商品指数四季度上涨4.4%,而管理期货策略产品平均收益率表现仅为0.055%,央证管理期货策略指数更是季度下跌了1.62%。



从管理期货策略产品收益净值平均表现的走势可以看出,在四季度初和季度末,表现的都不太理想,均在回撤。只有11月的一波短时期拉升给管理期货策略产品贡献了一定收益。看来管理期货策略收益同市场表现的相关性,现阶段仍然非常高。



通过量化指标分析看,2017四季度管理期货策略产品的区间累计收益率平均数为0.01%,基本上就是没有收益,而中位数却较平均数高出0.34%,达0.35%,表明其实整理收益为正的产品还是占据大多数,只不过一些亏损产品可能回撤较为严重,拉低了全部产品的平均值表现。

 

区间最大回撤平均水平仅有4.39%,经历三个月的波动能够保持如此低的最大回撤水平,实在是不易。虽然整体四季度收益水平接近0,但较小的回撤水平,看来还是在基金产品管理人的控制范围之内。

 

四季度的区间波动率水平较高,曾表明该季度内,基金产品净值表现的起伏较大。季度内产品净值路径(收益率)变化小,但位移却很多,同商品市场指数表现类似,看来2018出现趋势行情的机会正在变的越来越大。



收益表现分布更能直观的看出四季度管理期货策略产品的真实表现状态,,收益率为正的产品占比为53.3%,超过半数,且分布占比最多的收益区间仍然是0-5%。有40.31%。

 

而在四季度内,收益率表现超过10%和亏损超过10%的产品占比有8.82%,接近10%,说明在该季度内,已经出现了一些产品收益表现严重分化的情况,有人欢喜有人愁。虽然CTA产品策略多是以趋势跟踪为主,但各种细节和参数的不同,看来也会大大影响每只产品在同样行情下的收益表现。



观察管理期货策略产品近一年内分阶段区间的量化指标数据。可以看出收益率表现在2017年的年度区间内是6.31%的正收益。在四季度中,10月和12月的收益表现都为负,是-0.67%(该数据在10月量化报告中已有展现)和-0.18%,而11月的收益表现背回了上述两月的负收益,使得整体季度表现接近0。

 

波动率水平是一个年化值,但个区间的表现水平较为一致,皆在9%至11%这个区间内,表现CTA产品的稳定性表现的越来越一致。

 

而最大回撤年度区间水平控制在8.10%上,则是一个值得欣喜的数据,管理期货策略产品一向以高收益高风险著称,回撤水平能控制在10%以内,可以看到管理人对风控的把控在不断的越加严格。


3,代表产品表现分析


北京悟源资产管理有限公司(简称悟源资产)成立于 2014 年 7 月,注册资本 1176 万元人民币,是由誉为期货行业黄埔军校的北京物资学院知名校友发起组建的,包括证券、期货行业成功投资人士,从业 20 多年证券期货公司高管以及资深专业人士。公司成立以来,资产管理业绩良好,发掘和培养了一批出色的交易员,能够为投资者带来稳定持续收益。


公司的起源与经营理念

公司名称“悟源”阐释了公司的起源和经营理念:

 

(1)“悟源”是北京物资学院简称“物院”的谐音,阐释了悟源资产的来源,即悟源资产是由北京物资学院期货校友共同成立的投资公司。

 

(2)悟源的名称也阐释了悟源资产的经营理念,“悟本思源”体现了用经营投资公司回馈母校的理念。


悟源资产现运行产品共10只,全部为主观趋势策略,且产品都是近两年左右成立的。

 

悟源农产品二号是一只管理型主观趋势跟踪策略产品。不是以农产品品种交易为主,里面有个别交易员做农产品,但主要还是以黑色系为主。最早是以做农产品品种为主,后因农产品表现低迷,不太好做,并且交易员见分析逻辑较一致,同亏同盈。所以后来转变逻辑和品种,开始着重黑色系,并不断坐高该产品收益率。最终该产品2017年度收益率达23.74%,四季度区间累计收益率18.28%,区间最大回撤仅为1.75%,年化波动率19.92。

 

(四) 相对价值策略

1. 股指期货基差分析


相对价值策略普遍采取做空股指期货的方式来对冲系统性风险,股指期货市场的流动性是影响其收益的重要因素。当股指期货市场流动性不足,引起股指期货相对股票指数发生较大贴水时,相对价值策略的表现会受到较大影响。

 

2017年2月16日和2017年9月15日,中金所对股指期货交易进行了两轮松绑,股指期货平今交易手续费由0.230%调低至0.092%又调低至0.069%,合约保证金比例由40%调低至20%又调低至15%,交易数量由10手提高到20手并保持在20手。受此影响,股指期货市场的流动性相对于2016年有了明显的改善,在2017年全年沪深300股指期货当月连续贴水率维持在1%以内,在2017年下半年基本维持在0.7以内。2017年12月29日,证监会表态将择机退出股指期货临时性限制措施,向市场传达了一个非常积极的信号,将为机构投资者的操作带来更大的施展空间。随着市场的逐渐成熟,预计股指期货交易限制政策的逐步放开是大势所趋,市场流动性的增强将进一步降低贴水程度,这对市场中性策略产品来说是较大的利好因素。



2. 多因子表现分析


多因子选股是相对价值策略的基础,通过十等分分组方法对市场上最常见的一些因子,如市值因子,市净率因子,市盈率因子和20日反转因子进行了测试,比较不同分组相对中证500的超额收益率,来研究这些因子在2017Q4的表现。

 

从总市值因子分组测试结果来看,除市值最大的十分之一股票相对中证500 取得了2.49%的超额收益率外,其余分组均取得了超额负收益。这说明在2017年第四季度,市场延续了2016年底以来的”一九分化”行情,大盘蓝筹整体表现亮眼,其余个股整体表现不佳。



由于保险资金和境外资金等机构资金不断入场,市场在2016年底以来逐步趋向价值投资风格,市盈率因子和市净率因子一度都较为有效。在2017年Q4,市盈率因子整体而言较为有效的,但市盈率最好的分组和中证500的季度收益率几乎持平,单一市盈率因子选股或难以获得超额收益。从超额收益率按分组的排序情况来看,市净率因子在2017Q4轻微有效,但远不如市盈率因子有效。这可能说明,相对于资产的数量,市场可能更加注重资产的质量,也就是资产的盈利能力。



从20日反转因子表现来看,前20日跌幅最大的十分之一股票相对中证500的超额负收益达到了10%,反转因子在2017年4季度表现十分乏力,而从超额收益率和分组的排序情况来看,市场表现出轻微的动量效应。



3. 2017年Q4相对价值复合策略私募基金产品表现



从2017Q4相对价值及复合策略私募基金产品市场平均与央证相对价值策略指数以及沪深300指数的走势对比图中可以看出,沪深300指数在10月份国庆长假之后涨势较为强劲,至11月22日达到2017年中高点后,开始了一波幅度较大的回调并震荡收官年末,季度累计上涨5%。相对价值及复合策略平均在2017年4季度取得了约1.3%的季度收益率,涨幅不及沪深300。而央证相对价值策略指数在11月22日以后市场回调期间,将4季度之前收益全部回吐,收益罕见地低于相对价值及复合策略市场平均。



业绩指标数据来看,样本内相对价值及复合策略产品2017年4季度平均收益率为1.55%,平均年化波动率为7.88%,平均最大回撤为3.08%,平均夏普比率为-0.59。而在2017年全年,相对价值及复合策略的收益率为5.36%,这主要是在2017年第三季度取得的,在2017Q3,创业板和中小板有一轮触底反弹行情,一九分化行情暂时告一段落,因此相对价值及复合策略产品取得了较好收益。



从统计样本内相对价值及复合策略私募基金产品收益分布来看,我们可以看到大约有6成产品在2017Q4取得了正收益,而有约4成的产品发生了季度亏损,季度盈利超过10%的产品有4.28%,季度亏损超过10%的产品极少,只有1.28%。同时我们还可以看到,样本内产品的收益率、最大回撤和年化波动率的平均值都明显大于它们的中位数值,这说明,产    品业绩的分布偏离了正态,存在着厚尾特征,即业绩特别好的产品和特别差的产品数量较多,不同产品的业绩存在着较明显的分化。


4,典型私募管理人分析


本季度选取了北京涵德投资管理有限公司旗下涵德桢诚量化投资基金作为典型相对价值策略产品进行分析。涵德投资是一家新兴的量化私募基金管理公司。公司通过系统性量化分析进行投资,涵德投资主要成员毕业于清华大学,具有在国际知名对冲基金和投资银行的多年从业经验,专注于研究中国市场的中高频量化模型和投资组合优化方法。



      从涵德桢诚量化投资基金的走势图可以看出,其在2017Q4获得了超过6%的收益率,略高于沪深300指数。其收益主要是在2017年11月10日至2017年12月10日取得,这一个月期间其收益率高达14%,注意到这段期间沪深300指数波动较大。然而在2017年12月24日至2017年年末短短一周,涵德桢诚量化投资基金又快速回撤超过5%,其平均波动率超过沪深300指数。因此,尽管涵德桢诚量化投资基金在本季度表现出相对较强的收益能力,但其操作风格偏向激进。


私募管理人观点


上海朗实投资管理中心最初策略为着力于已定增为主的一级半市场,但是随着定增政策红利的消失,成本和竞争的上升,伴随而来的锁定期上升,价差下降等原因造成定增的投资机会大幅度减少。公司决定转为应用自上而下宏观研究方法的股票多头策略,着重于A股大宗交易,获取折扣价。


在尽调过程中,该公司总经理表示,策略的转换并未给投研带来过大的压力。

 

同时该公司同时成立了一直600万的小额产品,进行场外期权投资,作为对于期权策略的试水产品,积极尝试其他策略类型。

 

该公司总经理王磊认为,大小盘分化趋势已接近尾声,中小盘股在2018年走势情况会有所回暖,所以公司投资策略依旧会围绕中小盘股为主。同时,王总表示较为看好2017年已经超跌的一些板块,例如:券商。王总认为,虽然如今金融监管趋势较严,但在政策上无重大变化,市场成交量趋于稳定的环境下,超跌的板块应该会逐步回升,2018年应该会修复部分超跌。尤其是部分大券商的股票,应该会有所回升。


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